我国投资基金投资组合的选择及投资策略研究_图文

南开大学 硕士学位论文 我国投资基金投资组合的选择及投资策略研究 姓名:沈繁涛 申请学位级别:硕士 专业:应用数学 指导教师:李静 20081101

中文摘要

中文摘要
随着我国基金事业的蓬勃发展,投资基金领域的金融数学问题越来越成为 金融数学研究的热点领域之一。本文在简述金融数学发展简史及现状的基础上, 通过对均值一方差理论的研究,并运用实证分析的方法,比较了理论最优投资 组合与基金实际组合风险减小的程度,以此研究了投资组合理论对我国基金投 资组合的选择问题。同时,本文实证研究了市盈率投资法在牛市背景下,对基
金获得高额收益的可行性问题。

本文首先概述了投资理论简史及研究现状,并介绍了我国股票、基金市场 情况,确定了所研究基金的范围。继而讨论了在允许卖空与限制卖空条件下, 给定收益、风险最小化和给定风险、收益最大化Markowitz模型的算法问题。 实证研究部分,首先,选取国内基金中不同类型的三只基金作为研究对象。 经化一处理以2007年度基金十大重仓股作为基金实际组合。计算2007年基金 对应股票的周收益率作为基础数据样本,进而计算模型的协方差矩阵。以周收 益率平均值为收益期望,以方差来度量风险。利用Excel软件的规划求解功能, 计算卖空与限制卖空条件下,最优投资比例和风险与基金实际组合风险进行比 较。其次,以华夏上证50为参照样本,在同类板块中选择市盈率比参照样本高 的十只股票作为新样本,利用收益最大模型,计算参照样本与新样本收益增加
比例,然后进行了比较分析。

结果表明:投资组合理论对我国基金市场的投资组合的选择具有较好的应 用价值,而市盈率投资法在我国牛市背景下对收益的大幅提高有很明显推动作 用,从实证的角度,证实两种方法在我国资本市场上能有效降低风险或增加收
益。

关键词:基金投资组合市盈率风险

Abstract

Abstract

Along with the vigorous development of the

cause

of China’S fund.the financial
one

mathematics in the field of the investment funds has become more and more the hot spots in the field of the financial mathematics research.Based brief history of the development and the status quo of paper discusses
on

of

outlined the

financial

mathematics,the

mean-variance theory,and

applies the method of empirical analysis,

through comparing the optimal theoretical portfolio with the如11d’S practical portfolio
to reduce risk,researches the portfolio

theory feasible

to the fund’S portfolio choice in

China.At the same time,this paper researches the feasibility that the fund receives the high proceeds in the bull market backdrop by empirical study. Firstly,this paper reviews the brief history of investment theory and the status quo of

study,and

introduces China's stock

and

fund market,establishes the range of

fund researched.Secondly the paper discusses the two Markowitz models algorithmic

problems under the conditions of the restrictions
given income,to minimize risk and


to short selling

and

short

selling(a

given risk,to maximize

revenue).

In empirical study,first of all,this paper selects three funds of different types for the study.Using the top 1 0 stocks of three funds of 2007 worked as the fund practical portfolios.The paper calculates the yield of weeks of the funds stocks of 2007
as

and the

corresponding

sample

data,and

then calculating the model

covariance matrix.The variance
to

paper regards the mean of yield of week as income expectation,utilizing

measure risk.Using the“solver'’function in excel,under the conditions of the restrictions to short selling

and

short

selling,computing

the optimal

ratio of

investment and the 50ETF
as

risk,and comparing the

actual portfolio risk with it.Second,using

relative to

samples,selects the ten stocks of higher price earning ratio the reference samples as the new samples,using Markowitz model(a given
reference

risk,to maximize reference

revenue),calculates

to increase

in the proportion of income of

samples and new samples,and
showed


then compared
on

analysis.
market is very

The results significative to

that:portfolio theory
on

China's fund

good selection of value

fund

market.The

investment strategy of

II

Abstract

price earning ratio obviously boosts the substantial increase of income under the China’S bull market background.From the point of view of the empirical data,
or

confirmed two methods markets.

can

effectively reduce risk

increase

revenue

in

our

capital

Key words:Fund

Investment portfolio

Price earning ratio

Risk

Ill

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学位蝣…:f蟛清 >卯万年j R遮日


各密级的最长保密年限及书写格式规定如下:

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学位论文作者签名:

>帅萝年);只),1日

第三章投资组合模型的选取

(2)投资组合风险的计量方法 在马克维茨理论中所说的风险实际反映收益波动性。所以在组合中第f只证 券的风险表示为 q‘=E(%一E(r3)
(3.5)

、它衡量的是单只证券收益波动的大小。但在投资组合中,当一只证券的收 益发生波动时会对其他的证券的收益产生影响,这也是组合所包含的风险。我 们用协方差来定义这种风险为:

cov(‘,rj)=盯∥=E【(%一E(,,))(o—E(0))】

(3.6)

它反映来两只证券相互影响的程度。一般我们用相关系数

Po:三,_
olo


(3.7)

来度量两只证券的联系程度,当岛=0时,说明两只证券没有相关性,互不 影响。当岛<0时,二者呈反向影响,Po>0时,呈正向相关。 所以,投瓷绢合的风险表示为


仃p

(3.8)

其中i≠J。即:


万p

(3.9)

其中%=O"i2

O=1,2,…,,z)。

3.1.2马克维茨理论的假设基础
马科维茨模型是建立在以下假设的基础上的: 假设1:收益率的概率分布是己知的。 假设2:风险用收益率的方差或标准方差表示。 假设3:影响决策的因素为期望收益率(即收益率均值)和风险。 假设4:投资者遵:j:占优原则,即同一风险水平下,选择收益率较高的证券,

22

第三章投资组合模型的选取

同一收益率水平下,选择风险较低的证券。
假设5:投资者以期望衡量收益率,方差衡量风险,仅依据投资收益率的均

值和方差作决策,期望收益率越高越好,方差越小越好,投资者永不满足。
假设6:投资者对预期回报率、标准差和证券之间的协方差具有相同的理解。 假设7:单期(Singleperiod)投资。

假设8:资产都无限可分,可以购买一个股份的任意比例的部分。市销的
(Marketed),即,可以随意买入卖出。

假设9:市场是有效的,不存在套利。即人们不能再利用所述的信息集得到 额外的收益,而有关的非公开信息如果得到披露,也不会引起价格的波动。
假设10:市场信息是对称的。

3.1.3无差异曲线
无差异曲线实际就是投资效用函数一种表示方法。效用函数反映收益随风

险变化的变化程度。一般用纵轴E(r)表示预期收益,,横轴仃为风险水平。如图
3.1所示: E(rp)

图3.1无差异曲线图

实际上效用函数可以反映出投资者的投资偏好扭¨。对于图中同一条曲线上,

投资组合在风险和收益之间的权衡度是相同的,即包含了效用相等的所有投资
组合的全部,我们把这条曲线称为同等效用水平曲线。 由于正常的理性投资者都是厌恶风险的,所以上图中的曲线都是风险厌恶

型投资者无差异曲线。在几何上这种吐线具有单增、下凸、永不相交的特点。

23

第二章投资组合模型的选取

3.1.4投资组合的有效边界及最优组合确定 如果我们确定了组合中每种证券的投资比例,就可以确定一个证券组合, 从而就可以计算出该组合的期望收益率E(ro)和风险盯。。从几何学的角度看, 以期望收益率E(rp)为纵坐标、以风险仃,为横坐标,就可以在E(0)一盯。坐标

系中确定一个点。这样,每个证券组合都对应于E(r。)一仃。中的一个点:反之,
E(,.。)一仃。坐标系中的某个点有可能反映某个特定的证券组合。如果投资者选 择了所有可以选择的投资比例,那么全部可能的证券组合在E(r。)一盯。坐标系 中的点将组成一个平面的区域,这个区域就是可行域(feasible set,也称为机会 集)。可行域中的点所对应的组合才是“有可能实现"的证券组合,可行域之外 的点是不可能实现的证券组合,换句话说,证券组合的可行域是由所有“合法” 的证券组合所填满的。该区域的形状依赖于可供选择的单个证券的收益和风险 特征以及证券收益之I’日J的协方差,还依赖于投资组合中权数的约束。 显然,投资者必须(也只能)从可行域中选择自己的最佳证券组合,以此满 足投资者所要求的收益和风险两个方面的目标,这就建立了一个在可行域中选 择投资组合的标准。依据这个标准有可能成为最佳组合的组合,我们称为有效 证券组合。显然,有效组合不止一个,应该是一组组合。反之,依据这个标准 判断不可能成为最佳组合的,就称为无效组合,无效组合也不止一个。 事实上,判断组合的好坏的有一个公认标准,即投资者的共同偏好。这种
偏好反映在证券组合的选择上,可用下述规则来描述: (1)如果两种证券组合具有相同的收益率标准差和不同的期望收益率,那么

投资者选择期望收益率高的组合。 (2)如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率标准差,那么 他就选择标准差较小的那种组合。 (3)如果一种证券组合比另一种证券组合具有更小的标准差和更高的期望
收益率,则投资者会毫不犹豫地选择前一种组合。

从这个标准判断,所有的有效组合只能是可行域的左上方边界,我们称其 为有效边界,在可行域内部及下边缘上的任意可行组合,均可以在有效边界上 找到一个比它好的有效组合(对同一风险值,有效边界上的点收益率是最高的)。
如图3.2所示:

24

第三章投资组合模型的选取

‰)


,。



图3.2有效边界图

但有效边界上的不同组合,按共同偏好规则,则不能区分好坏。因为不同 的投资者对收益率和风险的效用偏好并不完全相同。当一个投资者确定了投资 效用之后,相当于确定一条无差别曲线,由于无差别曲线是下凸的,而有效边 晃是上凸的,所以必在有效边界上存在一个切点,这点所代表的组合就是投资
者在一定效用水平下的最佳投资组合。如图3.3所示

‰)



图3.3投资者最优投资组合的确定

第二节投资组合模型的选取

3.2.1

允许卖空情况下的模型

卖空是一种证券投机交易策略,即市场投资者预计证券价格将要下跌,于是 从其他证券持有人(如经纪人)手中借入证券,然后将证券出售给市场上的其他 投资者,等价格下跌后再买回等量的证券归还原先的证券持有人,以此获取利差
25

第二章投资组合模型的选取

的一种交易方式。

我们这里将分收益期望固定时风险最小优化模型和风险固定时收益最大优
化模型进行讨论。 (1)风险最小模型表示为:

。慨仃,2 3荟丢叩^
(3.10)

∑x,E(‘)=E(rp)
,=I

在允许卖空的情况下,对投资比例系数有Xl,x2,…,石,>0,xJ+l,…,x。<0,显 然,该证券组合的投资策略就是要持有前S种证券,卖空后n-S种证券。另外,根
据该策略,证券组合X

满足的约束条件可表示

为:xI+x2+…+x。=1--X州…?一x。。此式说明该策略要求将组合中的后n—S种
证券卖空后所得资金追加到fii『S种证券上去阳引。 由于模型的限制条件可以化为函数形式,所以问题转化为条件极值问题。 如果条件极值存在,则在极值点处目标函数盯。2的全微分为零,即:
U互I U^2 o工H

峨2:譬出。+孚dx:+......+攀dx。:o(3.11)

又因为西,而,……,x。之间并非相互独立变化,而是受限制条件的约束,故 它们的微分之间也将满足下列关系:

加一擎)2寸”…件寸呶=o


a(1一∑葺)

a(1-∑一)

(3.12)



郴(咿擎地炉—1}一
故上述模型可以构造拉格朗日函数
i=l

a(E(名)一∑一£(‘))

a(£(o)一∑一E(‘))
dxl+……+————_=土L——一出。=0
出“

三=盯p2+五(1一∑x,)+∥(E(o)一∑x,E(‘))
J;l

(3.13)

由条件极值的解法可知,如果极值存在必满足下列条件:

26

—————————————羔童墼堡堡垒堡型塑垄壑
等=等一删伊。 等=等一删¨:。 等=等一.w讹川 =等一肌小。
dL

(3.…

出。

可将问题转化为线性方程组的问题,加上两个限制条件,得到有效集方程
组。

∑盯l/石/一z—pE(rI):0
JtI

∑∥2/x/一五一pE(r2)=0
/;J

芝仃,/x/一五一pE(,3):o
J=I

(3?15)



∑盯倒工/一五一pE(r。)=0
Jtl

∑z,=l
』=l

∑x,E(r,)=E(r。) 该方程组为非齐次线性方程组,对应系数矩阵为:
O"Il

… …

仃l^
盯2H

一l 一1

—E(1) 一E(吒) (3.16)

盯2l

o nI

… …

om

一1一E(‘)
0 0 0 0





E(_)…E(%)

如果该矩阵的行列式不等于零,则方程组存在唯一解,即最优解

G。,x:,屯,……,_)存在。
(2)收益最大模型表示为:

11

m即 驮%

,L




lI

。∑川

毛 E ,L 0

以,∑Ⅲ



(3.17)

’I●

盯P2=∑叩』仃F
l,,=l

27

第三章投资组合模型的选取

实际上,该模型把收益函数作为目标函数,当风险值给定时最后的式子变成 限制条件,由于限制条件可化为函数形式,故模型的求解也是一个条件极值问 题,基本求解方法、步骤与上面第一个模型一致。可构造拉格朗R函数

L=E(,P)+五(1一∑一)+∥(盯|口2一∑tx/仃{!『)
f=l ,,J=l

(3.18)

然后,求拉格朗同函数对不同自变量的偏导数,并与两个限制条件组成联 立方程组。
E/L _ 、,






∥;
E 厶
一 一

。∑一

























口u



卜。∑斟d 誓,’1

。∑一= ●

盯p2=∑掣』%
i,j=l

该方程组虽不是线性方程组,但由于最后一个限制条件可化为

盯p2=xl∑盯I/x』+…+x。∑盯,!,x,
j=l

(3.20)

J=l

故公式(3.19)可转化为

E(‘)一五一∥∑仃。,x,=0

E(‘)一无一∥荟%_2
∑x。=I



(3.21)

∑x,E(r卜五一触p2=0
即可通过线性方程组求解方法求解。

3.2.2不允许卖空情况下的模型
由于我国股市至今不允许卖空,因此讨论不允许卖空的证券组合选择问题 非常具有现实意义。

第二章投资组合模型的选取

风险最小模型为:

。鸭仃p 2委。”^


兰铲l(3.22)
E(r,)=∑XtE(,J)
x,2

0,i=l,2,…,n

该模型第一个式子为模型的目标函数,但由于模型中的最后一个限制条件 是不等式,所以是无法使用拉格朗同乘数法求解。实际上这是较为特殊二次规
划的问题。首先目标函数不含一次项,而且协方差矩阵为正半定,故问题是凸 二次规划问题。其KT条件为:
盯,lxl+…+盯加x。一兄I一五2£(1)≥O,i=1,2,…,刀

。擎。。
,=I

(3.23)
I.’ /.1,

∑Xl E(‘)=E(o)
xl,x2,……,xn≥0

(盯flxl+…+仃抽X。一五l一五2E(‘)xf=0,i=1,2,…,疗

由于凸二次规划的KT点就是全局极小点,故可通过旋转算法求解KT点。
收益最大模型:

(裟)秒观(。)2丢x,E(rj)
(3.24)
f=l

工I,工2,……,石月≥0

仃,2=∑叩,盯∥
,,J=i

该模型的求解也是求KT点的问题。

当然使用手算方式计算十分复杂,故本文的实证研究采用EXCEL软件进行
编程,通过调取规划求解函数计算最优解。

第四章我国基金选取股票的几种投资策略

第四章我国基金选取股票的几种投资策略
股市作为基金的主要投资渠道,成为基金投资成败的关键战场。因此,股票 市场投资策略的选取和制定,关乎着每个基金公司运营业绩好坏,也决定着其
市场竞争的成败。在国外的很多著名基金管理人,如巴菲特等人,很重视基本 面分析和报表分析,往往通过上述分析来购买相关股票,制定投资策略。但我 国基金公司运作时间较短,投资经验和资金规模明显不足,加之我国股票市场 信息透明度低,导致基金公司获得准确但各层面信息较为困难,即使得到一部 分相关信息,由于投资经验和分析水平的差距,也不能作出较为准确的判断。 一般依据购买股票的周期长短可将投资者分成短期投资者、中期投资者和 长期投资者。短中期的投资者主要通过价格的波动机会获得投资回报,而长期 投资者则更关心公司的价值增长,主要通过公司的价值增长来获取利润。作为 基金公司在实际操作中实际将扮演全部角色,即在制定投资策略时应兼顾三种 投资周期。本章根据投资者不同投资行为,主要讨论技术分析、∥系数买卖股 票的策略、利用口相对市盈率买卖的策略等选取股票的投资策略。

第一节技术分析买卖法
技术分析是通过分析证券市场的市场行为,对市场未来对价格变化趋势进 行预测的研究活动‘3引。对市场行为对分析包括三个方面,即:价格对高低和变化; 成交量对变化;完成这些变化所经过的时间。技术分析主要是预测股票价格的 短期波动情况,是基金公司制定短期投资策略的重要手段。 技术分析的主要理论包括道式理论、波浪理论、量价理论、形态学、技术 指标学,几大理论共同构成了技术分析的理论基础。特别需要指出的是这些理 论必须建立在三个重要假设的基础上: 1)市场行为包括一切信息。这是技术分析的基础,它认为影响股票价格的 所有信息都已反映在了现行股票价格之中,认为市场中的量、价、时(即市场 行为)综合反映了所有的市场信息。这条假设至关重要,否则如果市场行为没 有包容所有的东西,而有遗漏的话,那么技术分析本身就缺乏说服力。 2)价格沿趋势波动,并保持趋势。即假设股价的运行是具有惯性的。这个

第四章我国基金选取股票的几种投资策略

假设是技术分析和各种方法能够成立的前提。股票价格在没有外力影响情况下, 总是按照一定惯性运动,只有这个假设成立,股票的价格变化才能有规律可循, 才能进行预测。否则,股票价格运动如果没有规律可循,那么,进行技术分析 就完全没有必要了。

3)历史会重复。这是股票市场上的一个重要现象,如相同的宏观现象或相
同的市场背景会产生相同的走势。 而主流的技术分析理论主要有以下五种: (1)道式理论。道式理论以市场平均价格指数解释和反映市场的大部分行 为,认为市场运行可分为三种趋势:长期趋势、中期趋势、短期趋势。认为成 交量在市场趋势中起重要作用。它认为长期趋势反映股票价格变化的主要趋势, 中期趋势是围绕长期趋势进行的上下波动,而短期趋势又是围绕中期趋势进行 上下波动。虽然道式理论为技术分析提供了理论基础,但也存在较大但局限性, 主要表现为:信号滞后,对短期交易意义不大,而且它提出的互证的标准,在 实际股票市场运行中也存在着不确定性。 (2)波浪理论。它认为股票价格的波动与波浪一样,一浪跟着一浪,周而 复始,具有相当程度的规律性,展现出周期循环的特点。波浪理论借鉴了道氏

理论的三种趋势理论,具体描述了多种详细走势形状和过程。它认为股价的每
次循环都要经过上升五浪和下降三浪的过程,或者下降五浪和上升三浪的过程, 然后进入下一个波浪循环。我们将这种循环结构称为5-3结构。当然,同别的 技术分析理论一样,波浪理论自身存在不少问题。例如每次循环的起点和终点 的确定问题,也就是每个5—3结构的每个浪是从什么地方算起。不同的人会有 不同的数法,导致每个人的分析结果不一。 (3)量价理论。它认为成交量是股市的元气与动力,成交量的变动,直接 表现了股市交易是否活跃,人气是否旺盛。没有成交量的发生,市场价格就不 可能变动,也就无股价趋势可言。其主要观点为:成交量的变动优先于股票价 格的变动,当成交量明显后继不足时,不能显示上升趋势时,意味着股价的变 动趋势将逆转。 (4)形态学。股票经过一段时间的波动后,其股价的取值必然会留下一段 轨迹,这些轨迹的形状会组成各种形态,如著名的M头,W底等。这些形态的 形成是由多空双方买卖的经过而形成的.不同的形态反映不同的多空双方力量

的对比。形态学正是通过对这些形态的研究,推测目前市场所处的状态,对今
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第四章我国基金选取股票的几种投资策略

后的走势作一个事先的估计,进而指导我们进行买卖。形态的各类分为两个大 类一持续整理形态和反转突破形态。前者只是股价走势的中间停顿,今后还会 保持原来方向。这样的形态有三角形、矩形、楔形等。后者是股价的某个走势 的结束,今后将反向而行。这样的形态有,双重顶(底)、头肩项(底)、圆弧顶(底)
盘蟹

守o

(5)技术指标学。技术指标是将原始的数据按一定的方式进行整理,将整 理后的新数据,按一定的方式制成图表,并用该图表进行分析的技术分析方法。 原始数据指的是开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交股数、成交金额、成 交笔数等。所有的技术指标数值都是这七个原始数据通过一定方式得到的。技 术指标的作用是通过原始数据的加工整理,提炼出某些反映股价走势实质性的
东西,从这些东西的取值推测市场的状况。

第二节利用∥系数买卖股票策略
∥系数的正式定义束自资本资产定价模型(CAPM)。其定义为某证券f的∥ 系数屈是指该证券的收益率和市场收益率的协方差仃村,除以市场收益率的方差
O"M2,即

屈=粤
oM

(4.1)

而对于一个证券组合的∥系数∥。,等于该组合中各证券的∥系数的加权平 均值,权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重五,即

以=∑x,屈
i=l

(4.2)

可以说屈是一种系统风险指数。其次屈又是资本市场线的斜率,反映了市 场均衡状态时,证券或证券组合i的超额期望收益率随市场超额收益率变动的敏 感程度。屈>O,证券或证券组合的收益率变化与市场同向,屈<0证券或证券组

合的收益率变化同市场相反,旧I越大,证券或证券组合收益率随市场变化的反
应越敏感。

由于∥系数能方便的区分系统风险和非系统风险且明晰了风险的程度,加
32

第四章我国基金选取股票的几种投资策略

之计算的简便性,使其成为风险计量中使用最为广泛的一个指标。 当∥>l,证券或证券组合风险大于市场风险,其收益率大于市场收益率, 称这种证券为进攻型证券或证券组合,因为它们比市场在“牛市"时上升得更 快,但在“熊市”下落得也更快,∥越大,进攻性越强。0<∥<1,证券或证券 组合的风险小于市场风险,其收益率小于市场收益率,这种类型的证券或组合 属于防御型。其收益率的波动比市场要缓和,∥越小,对于市场的变化越不敏 感,防守型越强。∥=1,证券或证券组合的收益率与市场同步波动,属中性型。 从短中期的投资来看,基金公司可以∥系数,选择波动性较高的股票(即高

∥)来获取高于指数的回报,即基金业绩跑过大盘,这是一种容易让人接受和获
取高投资回报的投资方法。如果对大盘走势有较好的把握,在牛市行情持有∥>1 的股票,那么投资回报将远远高于市场平均收益。当熊市行情来临的时候,可 以选择∥值较小的股票或空仓,以减小或避免损失。我们把这种操作方法叫作 做波动操作,操作的关键在于行情的判断和高∥股票的选择。行情的判断取决 于基金公司对大盘走势的把握能力,高∥股票的选择则是可以从历史数据中统 计分析加以参考的,但要注意其前提是股票的基本面因素没有发生较大的变化。

一般来说小盘的股票有较大的∥,而大盘股的∥较小:有主力坐庄的股票比没有
主力坐庄的股票有较高的∥:低价股比高价股有较高的∥。

第三节利用市盈率买卖股票的策略
市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格和每股收 益的比例,又称为价格盈余倍数。其定义为

e=iP
其中P为股票市价,E为该公司上年度每股净收益。

(4.3)

投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值,或者用该指标在不同公 司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估 或者低估的指标。然而,用市盈率衡量一家公司股票的质地时,并非总是准确 的。一般认为,如果一家公司股票的市盈率过高,那么该股票的价格具有泡沫, 价值被高估。然而,当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时,股 票目fj{f的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是,利用

33

第四章我国基金选取股票的几种投资策略

市盈率比较不同股票的投资价值时,这些股票必须属于同一个行业,这就要求 在比较两个不同行业股票市盈率的时候,需要引入一个参照物。 首先,我们引入一个相对市盈率的概念。其定义如下:

口:旦
PeM

(4.4)

其中口为相对市盈率,只.,为整体市场平均市盈率或者为股票相关行业的平
均市盈率。口值对研究相对收益是很有意义的,口的波动意味着股票相对市场

平均收益的波动。如果口有下降的趋势,则意味着股票的相对收益受到损失,
这是某些行业股票虽然业绩增长高于整体市场表现,而投资收益却远远低于市

场的原因;相反,对于“有上升趋势的股票,较容易获得高于市场的收益,口值
的趋势是值得长期投资者的关注的。对于股票相对行业的口值,其波动更趋向 于回归性,当口值过高或过低时都有向数值1回归的趋势,即当口值过高时, 说明该只股票过热,可能会反转下跌,应考虑减仓操作;反之,应该抄底买入。 这对短中期的基金操作有很好的指导作用。 从长期投资的角度看,基金公司即使长期持有一只股票,也不可能在市场 较大波动的情况下永远不进行买卖交易,所以说基金的长期投资策略必然是一 种动态的投资策略。从长期的投资策略上讲,应该避免选择口处于下降趋势的 行业股票,选择口有上升趋势的行业股票。避免选择“高于同行业其他股票口值 很多的股票。基金根据基本面因素选择好长期投资的股票后,主要问题就是价 格的判断,通常和简易的方法是市盈率的判断,我们用同类股票的历史平均市 盈率作为合理市盈率,进一步判断其市盈率是否被高估了,高估的程度如何。 可根据统计数据设定上限,对于同类股票统计历史数据,做出合理的判断和选 择。在市盈率被严重高估是减持股票,待到市盈率恢复到合理水平时,再买入 股票,不但享受了股票价值成长所带来的收益,也能在股票长周期的波动中带 来额外的收益。 从短期角度看,存在对市盈率的另一种观点,就是在牛市的背景下,市盈率 相对高一些的股票,往往是受市场追捧的热门股票,投资于这些股票在牛市中能

得到更高的回报。本文将结合国内股市的特殊情况,在下一章用实证研究的方
法,考察在牛市情况下,市盈率在我国投资基金对制定投资策略有无实际应用价 值。

第五章我国基金投资的实证研究

第五章我国基金投资的实证研究

第一节投资组合对基金风险管理作用的实证研究
从理论分析的角度可知,风险一收益模型确定的最优理论组合的风险值一 定会小于市场实际组合风险的。本节所要研究的是理论组合风险相对实际组合 优化程度的问题。如果差别不大,则说明基金经理在实际市场运作中风险控制
能力很强、控制风险的方法与国内市场特色相适应,投资组合理论指导作用在 国内市场较弱。反之,说明投资组合理论对我国基金的风险控制具有一定指导 作用。

5.1.1研究样本与样本数据选取
(1)基金样本 本文在指数型、成长型、价值型等三类开放式基金中,各选取一支基金为 代表。根据各基金2007年年报中投资策略和十大重仓股的仓位情况进行选取, 所选三只基金重仓股仓位水平都比较接近50%,使样本具有一定充分性.具体见表 5.1所示。
表5.1研究基金 投资策略类型 价值犁 成K型 指数犁 基金名称 中邮核心优选 南方绩优成长 华夏上证50 基金代码
59000l 202003 51005l

基金类型 开放式 开放式 开放式

(2)股票样本 根据所选基金年终报告告知的年度持有十大股票作为研究该基金的股票样 本,股票样本的期间同基会样本,投资比例做化一处理。具体见表5.2-5.4。

35

第五章我国基金投资的实证研究 表5.2中邮核心优选十大重仓股票 序号
l 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 中国联通 中信证券 辽!j。成人 建设银行 唐钢股份 宝钢股份 万科A 占林敖东 工商银行 晨鸣纸业 合计

股票代码
600050 600030 600739 601939 000709 600019 000002 000623 601398 000488

股票币值(元)
2295200000 2285713358 1 529247770 1 408550000 998750 l 60.2 872000000 865200000 863992335.9 813000000 725 889205

仓位比例
18.14% 18.05% 12.08% 11.12% 7.90% 6.88% 6.83% 6.83% 6.42% 5.74% 100.OO%

表5.3南方绩优成长十大重仓股票 序号
l 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 万科A 招商银行 福耀玻璃 中国中铁 保利地产 浦发银行 中国远洋

股票代码
000002 600036 600660 601390 600048 600000 601919 600309 600005 000629

股票币值(元)
2273256416 1 984340322 171847087l 1 492389520 l 425239603 1386364954 105818513l 1054662518 810040241.8 806378887.4

仓位比例
16.24% 14.17% 12.28% 10.65% 10.17% 9.90% 7.54% 7.52% 5.77% 5.75% 100.00%

强台)j华
武钢股份 攀钢钢钒 合计

表5.4华夏上证50十大重仓股票 序号
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 招商银行 浦发银行 民生银行 中国彳i化 中信证券 宝钢股份 中国联通 贵州茅台 长江电力 中国平安 合计

股票代码
600036 600000 600016 600028 600030 600019 600050 600519 600900 601318

股票币值(元)
107396757l 883716240 779768438.3 746556744.1 5630 l 8837.7 527684818.1 482 l 49740.6 477114070 46 l 062982.6 441750533

仓位比例
16.69% 13.72% 12.12% 11.60% 8.75% 8.19% 7.48% 7.42% 7.17% 6.86% lOO.00%

(3)样本采集渠道

36

第五章我国基金投资的实证研究

本文数据收集自和讯基金网、各基金公司网站及钱龙股票软件历史数据系
统,样本期间为2007年1月4日至2007年12日31日,用Excel文件格式进行 数据保存,以便方便计算和数据处理。 下载具体数据包括:

①下载基金2007年基金年报数据,从年报中获取基金所投资股票前十名明 细、证券市值及相对比例,并根据年报做化一处理,使十大股票的仓位比例之 和为100%,具体见表5.2一表5.4; ②下载基金及其前十名股票在选定样本期间的每个交易日的基金净值、股
票开盘价和收盘价及样本期间分红情况;

5.1.2样本数据的处理过程
本节主要介绍实证计算中用到的各种样本数据的处理方法及过程。包括各 类基金的周收益率、收益期望,对应十大重仓股每只股票的周收益率、收益期 望及协方差。需要说明的是本文的一切数据的处理与计算都使用EXCEL进行。 下面将通过华夏上证50的实证过程加以}兑明。 5.1.2.1基金周收益率的处理 由于各样本基金网站收集净值历史数据都保存在Excel文件中,所以使用 Excel中的各种计算函数将很方便的计算出周收益率|3 4。。例如插入公式
(5.1)

%:堡二必


只一l

其中只代表本周五的基金净值,只一。代表上周五基金净值,Dff代表本期的
分红,如本期有分红则计算之,如没有分红则口为零,如图5.1所示。当然由于 节假R等原因造成的停盘,可使某些周期合并计算,原则上保持基金收益期与 股票收益期的一致性。由此本文周收益率将2007年分为48个收益期,再利用 Excel软件中平均值函数将48个周收益率作简单平均即可得到基金的收益期望, 将其作为模型的E(,.。),具体计算结果见附录表A1。

37

第五章我国基金投资的实证研究

蹭51周收益率的计算过程
5 1 2

2十大重仓股的数据处理及结果 周收益率的计

股票的基本数据信息从钱龙股票软件的历史数据库中下载 算公式也是

,:堡二墨=!!!堡


(5 2)

只一。

处理过程与基金周收益率相似,只不过将基金净值换成了股票的收盘价。 为了与基金保持一致-2007年也分为相同48周,经过周收益率简单平均后可得 到每只股票的收益期望,分别对应模型中的E(^),.,£“。),处理过程如图5


所示.再利用EXCEL的协方差函数将协方差工作表与股票周收益率工作表建立关 联,可计算每组十大重仓股的协方差矩阵,处理过程如图5.3所示。具体处理结
果见附录表A2一A7。

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刚5 2股票收益期望的计算过程

第五章我国基金投资的实证研究

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图5 3股票西方筹矩阵的计算过程





3实证求解过程 实证的求解是上面的数据作为数据基础,在Excel中,利用规划求解函数可

求解二次规划问题。“。根据收益固定时风险最小模型,在Excel中进行简单编程 设置工作,如图5.4所示。 (1)其中c列区域为一组可变单元格代表所求的最佳持股比例。 (2)图中E列F列区域定义为约束条件.左侧单元格输入约束条件左式,右 侧单元格输入约束条件的右式。 (3)A1区域是规划编程的核心部分,将目标函数表达式输入此单元格,如图 5.5所示,公式与协方差工作表进行了关联(此部分是编程的关键)。 (4)H列区域为各股票的期望,印:£“),,耳‰)。II列部分为模型期望 耳‘)。 (5)然后在工具菜单中打开规划求解命令(没安装的,可在加载宏中添加). 如图5.6所示。在设置目标单元格选项中选目标函数单元格,然后设置可变单元 格和约束条件。在选项按钮中,可设置非负假定和取消非负假定项.得到允许

”a_。。'=‘。■1。。5。。。。。‘‘‘。,。_。-_11。__…一一

卖空和不允许卖空下基金的最优持股比例及总风险。

目5 4规划求解设置

39

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I 3.72%

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第五章我国基金投资的实证研究

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圈5 5目标函数设定

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嘲5 6规划求解参数设定

在计算分析风险减少的比率,用(理论组合风险一实际组合飙险)/实际组合 风险计算风险的变化率,用囊空理论组合风险/限制卖空组合风险,得到卖空与 限制卖空风险之比。求解结果如表5 5、5.6及5
7。

表5 5中邮桉心优选求解结果

中国联通 中信Ⅱ券 辽宁成大 建设银行 唐钢股份 宝钢股份 万科A 吉林敖东 工商银行

40

第五章我国基金投资的实证研究 表5.5中邮核心优选求解结果(续表)
组合风险 风险的变化率 卖空与限制实窄风险之比
0.001730344 0.00197339l 0.00290853

.40.5080% 87.68%

.32.1516%

表5.6南方绩优成长求解结果
序号
1 2 3 4 5 6 7 8 9 lO

股票名称 万科A 招商银行 福耀玻璃 中国中铁 保利地产 浦发银行 中国远洋 烟台万华 武钢股份 攀钢钢钒 组合风险 风险的变化率

允许卖空的投资比例
5.70% lI.80% -0.04% 38.OO% .3.53% 7.30% 16.30% 5.03% -13.95% 33.38%
0.00083 1434

限制卖空的投资比例
2.13% 11.68% O.00%

基金实际投资比例 16.24%
14.17% 12.28% 10.65% 10.17% 9.90% 7.54% 7.52% 5.77% 5.75%
0.002354844

38.65%
0.00% 4.9l%
l 3.940/0

2.16% 0.00%

26.53%
0.0009 l 9838

.64.6926% 90.39%

.60.9385%

卖空与限制卖空风险之比

表5.7华夏上证50求解结果
序号
l 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 招商银行 浦发银行 民生银行 中困石化 中信证券 宝钢股份 中固联通 贵州茅台 长江电力 中国乎安 组合风险 风险的变化率

允许卖空的投资比例
一21.87% -5.08% 25.57% -0.78% 10.4l% .11.58% 35.39% 24.81% 17。2I% 25.9l%
O.00 l 348073

限制卖空的投资比例
O.00% 0.00% 14.7l% 0.00% 0.00% 0.00% 28.82% 18.3l% 19.69% 18.48%
0.00 l 509876

基金实际投资比例
16.69% 13.72% 12.12% 11.60% 8.75%

8。19%
7.48% 7.42% 7.17% 6.86%
0.002702704

-50.1213% 89.28%

.44.1346%

卖空与限制卖宅风险之比

41

第五章我国基金投资的实证研究

5.1.4实证结果分析
(1)中邮核心优选的统计结果:根据表5.5的数据,理论最优组合的风险在 卖空的情况下相对于实际基金组合减少了40.5080%。在限制卖空的情况下,理论 组合存在最优解,相对实际组合风险下降了32.1516%。而卖空与限制卖空的风险 之比为87.68%。 (2)南方绩优成长的统计结果:根据表5.6的数据,理论最优组合的风险在 卖空的情况下相对于实际基金组合减少了64.6926%,相对上只基金幅度有所缩

小。在限制卖空的情况下,理论组合存在最优解,相对实际组合风险下降了
.60.9385%。而卖空与限制卖空的风险之比为90.39%。 (3)华夏上证50的统计结果:根据表5.7的数据,理论最优组合的风险在 卖空的情况下相对于实际基金组合减少了50.1213%。在限制卖空的情况下,理论 组合存在最优解,相对实际组合风险下降了44.1346%。而卖空与限制卖空的风险 之比为89.28%。 从以上统计数据可以看出,我国在市场限制卖空的情况下,三只基金的限 制卖空的理论组合都有解,对基金实际组合风险都具有明显的降低作用,即使 三只基金降幅有所不同,但最小幅度仍比实际组合风险小32%左右。说明投资组 合理论在当前市场环境下,对基金的风险控制具有相当的指导意义。 在允许卖空的情况下,三只基金的理论组合同样大幅小于实际基金组合风 险,而且与限制卖空情况相比,风险降低水平出现了规律性提高,说明如果我 国市场允许卖空交易对风险控制是更为有利了,但从卖空和限制卖空之比看, 卖空对限制卖空风险水平的降低作用是有限的。

第二节牛市市盈率投资策略的实证研究

5.2.1

实证研究的方法

本节的主要研究目的是考察在牛市背景下,在相同板块中,市盈率高的股票 比市盈率低的股票是否更能取得较高的收益回报,是否更具投资价值。 本研究将选用华夏上证50基金作为参照样本,这主要是由于指数基金能好 的拟合市场收益和风险,使得研究结果有一定的普遍性。

第五章我国基金投资的实证研究

在参照样本股票的相同板块,寻找2007年初市盈率比参照股票高一些的股 票,组成一个新的股票组合,如果某一参照股票的在板块中的市盈率最高则保

留之。样本的数据采集和处理同上一节一样,不再累述。以上证50基金实际组
合风险为基准,利用收益最大模型,求出参照组合和新组合最大收益的投资比 例,并计算最优收益率。 按上面说的方法,新组合收益的增大可能包含两部分内容,一是组合优化

所带来的收益提高,或有可能是市盈率提高所带来的变化。通过与参照组合最
优收益的对比,就可分析出市盈率的提高对最终收益提高的作用。

5.2.2市盈率实证研究的样本数据
下面表5.8中左边为参照样本在2007年初的市盈率,右边为新样本在2007 年初的市盈率情况。
表5.8 序号
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

2007年初参照样本与新样本市盈率对比表 市盈率
15.39946 22.0941 30.33274 15.80442 14.82552 12.58433 18.63003 28.61906 16.27175 22.73723 19.72986

股票名称 招商银行 浦发银行 民生银行 中国白化 中信证券 宝钢股份 中国联通 贵州茅台 长江电力 中国平安 平均市盈率

股票代码
600036 600000 600016 600028 600030 600019 600050 600519 600900 601318

股票名称 华夏银行 浦发银行 民生银行 兖州煤业 海通证券 攀钢钢钒 烽火通信 青岛啤酒 二峡水利 中国人寿

股票代码
600015 600000 600016 600188 600837

市盈率
19.46832 22.0941 30.33274 16.49091 32.11701 15.53867 28.70442

000629
600498 600600 600116

34.20066
18.6 34.18116 25.1728 27.59%

601628

市盈增加比率

新样本的相关数据见附录表A8-A9。

5.2.3市盈率实证研究的计算
在风险即方差给定的条件下,规划求解的目标函数就变为样本的组合收益

率,而风险表达式则变为约束条件,其他条件不变。求解的过程与上面的计算 过程相似,不再累述,只增加了新旧样本收益增加比较计算,即用(新样本的收益
43

第五章我国基金投资的实证研究

增加率一参照样本的收益增加率),来衡量市盈率对收益率增加贡献程度。计算结 果见表5.9、5.10。
表5.9新样本计算结果
序号
l 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 华夏银行 浦发银行 民生银行 究州煤业 海通证券 攀钢钢钒 烽火通信 青岛啤酒 三峡水利 中国人寿

允许卖空的投资比例
24.15% 26.46% .38.79% 30.16% 5.20% 36.42% 15.47% 13.73% .11.52% .1.29% 3.46%

限制卖窄的投资比例
7.54% 7.95% O.00% 19.55% lO.68% 39.43% 0.00% 14.84% 0.00% 0.00% 3.24% 74.2688%

基金实际收益率

以实际风险(0.002701)为基准的 收益率 收益的变化牢 卖空‘j限制卖窄收益之比

1.86%

86.2604% 106.88%

表5.10参照样本计算结果
序号
l 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股票名称 招商银行 浦发银行 民生银行 中国石化 中信证券 宝钢股份 中困联通 贵州茅台 长江电力 中国、F安

允许卖空的投资比例
22.72% .3.66% .24.96% .2.07% 35.34% -27.34% 56.48% 25.76% 8.93% 8.79%

限制卖卒的投资比例
O.00% 0.OO% O.OO% 0.00% 41.41% 0.OO% 35.87% 22.72% 0.00% 0.00% 2.47% 33.0137% 41.255l%

基金实际收益率

以实际风险(0.002701)为基准的
2.76% 1.86%

收益率 收益的变化率 新旧增加比率 卖空}j限制卖窄收益之比
48.8730% 37.3874% 111.92%

第五章我国基金投资的实证研究

5.2.4市盈率实证研究结果分析
上表表明:在参照样本在限制与非限制卖空的情况下,比基会实际收益率 增加33.0137%和48.8730%,卖空与限制卖空收益之比为111.92%。而新样本在限制 与非限制卖空下收益增加74.2688%和86.2604%,卖空与限制卖空收益之比为 106.88%。另外值得指出的是新样本相对参照样本在限制与非限制的情况下,多 增加41.2551%和37.3874%。 以上统计数据呈现出一定的舰律性:新样本与参照样本在经过优化后都比 实际组合收益率有较大幅度的提高。新样本不论是允许卖空还是限制卖空都比 参照样本的最优结果在收益上有一定程度增加。而卖空比限制卖空在收益增长 上确实有一定的优势,但幅度不大。另外,新样本多增加的部分都超过市盈率 的增加比率27.59%。这说明在牛市背景下,市盈率相对较高的股票确实能使投 资回报在一定程度上提高,并产生一定的放大效应,使投资回报的增加幅度高于 市盈率的增加的幅度。

第三节两种实证分析的比较
通过对两种不同方法的比较,我们发现从两种方法从风险减少和收益增加 比例上基本处于相同的水平,都是40%左右,在伯仲之间,说明两种方法对我国 市场都是具有相当的适用性。对它们的选取评判要考虑不同投资者投资偏好及 市场行情背景。市盈率投资法非常适合激进型投资者(如私募基金),可以帮 助他们在牛市背景下获得超额利润,但也要注意的是对牛市把握和预测水平是 投资成功的关键。而传统的投资组合理念,对大多数公募基金等稳健型投资者 更为适合,可以帮助他们有效地降低和控制风险水平,保证基金的平稳运行。

45

第六章结论

第六章结论
在现代证券投资理论的基础上,本文系统地研究了几种投资策略和投资组 合风险控制方法对我国基会市场的实际价值与意义,通过理论分析和实证分析 相结合的方法得出了本文的主要研究成果。 (1)我国不论足股票市场还是基金市场,由于发展时间较短,加之经济体制 等原因,与西方发达的资本市场相比,还有许多不完善不成熟之处。而投资组 合理论建立西方国家发达的资本市场之上,如何将马克维茨组合模型具体化、 中国化,是值得关注的问题。对于投资组合理论在基金市场风险管理与控制的 研究,对我国基会市场完善与发展具有重大的现实意义。 (2)在西方发达资本市场发展起来的投资组合理论是否适应我国股票市场、 是否对具有指导意义是本文研究的一个重要方向,通过对三只不同类型基金的 实证分析,发现与目前实际基会运作相比,投资组合理论对基金投资风险具有 非常明显的降低作用,说明投资组合理论对我国基金市场具有十分明显的指导 意义。对基金公司的风险控制与管理相当指导作用。这也是本文重要研究成果 之一。 (3)我国股票市场与西方市场一个主要区别就是不允许卖空,本文通过三只 基金重仓股的实证分析,发现卖空制度为我国基金风险管理与控制带来一定灵 活度与优势,但实证数据也表明卖空相对于非卖空风险降低的水平不明显。

(4)我国基会针对我国特殊的市场情况,如何制定投资策略,是本文研究的
另一个重点,本文主要介绍了技术分析买卖法、∥系数买卖法、市盈率买卖法

等三种投资策略。讨论三种策略适用背景,并实证分析了市盈率买卖法在牛市
背景下对我国基金投资收益影响。得出了相对较高的市盈率可以使基金在牛市 背景下获得更高收益回报,并且这种增加是非常明显的。这是本文另一个重要 成果。通过对两种实证分析方法的对比,发现对不同类型的投资者,在不同的 股市背景,两种方法各有优势,市盈率投资法很适合激进型投资者在牛市中采 用,策略的关键是投资者能否准确判断牛市行情的走向。而投资组合适合稳健 型投资者采用,即追求一定的收益,对风险较为敏感的投资者。 当然、由于时间、数据资料以及水平的限制,论文中还有不少地方有待进 一步深化。本文实证分析只考虑了股票这种单一的投资品种,并只考虑基金十

45

第六章结论

大重仓股,这是由于数据采集与计算条件限制所造成。希望未来能有机会在本

文研究的基础上,构造出包括股票、债券等固定收益类品种在内的投资组合, 使得研究的结果与基金市场更为贴近、更具现实意义。

致谢





从进入毕业论文设计阶段开始,由于工作繁忙,琐碎事儿不断,时间上不

太充足,只能边学边做,遇到了许多困难。在此过程中,我要由衷感谢我的导 师李静教授对我的悉心的教导关怀和无尽的帮助鼓励。李静教授在百忙之中抽
出大量时间悉心指导,提出了许多非常宝贵的意见和建议,帮助我克服重重困 难,顺利完成论文写作。李老师渊博的学识,严谨的治学态度,平易近人的学 者风范和无私忘我的奉献精神,深深影响着我,使我终生受益匪浅。在此谨向 李老师致以崇高的敬意和我不尽的感激。 同时向所有给予我大力帮助的学校、老师、同学表示我衷心感谢!

沈繁涛

2008年10月

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50

附录





表A1各基金的周收益率及收益期望 中邮核心优选 第1周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6周 第7周 第8周 第9周 第10周 第1 1周 第12周 第13周 第14周 第15周 第16周 第17周 第18周 第19周 第20周 第21周 第22周 第23周 第24周 第25周 第26周 第27周 第28周 第29周 第30周 第31周 第32周 第33周
0.0830 O.139046 0.004092 .0.08822 O.051231 0.12612l .0.0528 0.040039 .0.01056 0.048403 0.006723 O.102896 0.062342 0.061184 O.051364 0.064053 0.02642 0.040546 .0.025 14 O.01 8693 0.075233 .0.01009 .0.07002 一0.00769 0.01 3333 0.016332 0.100165 0.061419 O.03 1009 .0.00234 0.117017 0.009245 0.012025

南方绩优成长
0.0285 0.094706 0.046985 .O.10248 0.022419 O.111145 —0.10389 0.056758 .0.00809 0.024042 0.027496 0.062577 0.04759 1 0.038341 0.004274 0.073654 0.037494 0.046487 O.021755 0.023475 0.07686 .0.00419 —0.02229 .0.01536 0.03086 1 0.059874 0.054084 0.080023 0.034856 .0.0323 7 0.130412 O.001835 .O.01282

华夏上证50
0.0200 0.067538 1 0.0887755 .O.091378 0.0232078 O.1134073 .0.072884 0.0322266 .O.016083 0.045 1923 0.0386385 0.040744 0.052766 O.0121261 0.0503195 0.065019 .0.00464 1 0.0286944 .0.007322 .O.017914 0.0643777 0.0067204 .0.034045 .0.017277 0.0379747 0.0426829 0.0584795 0.067526 1 0.04801 61 .0.028532 O.1318836 O.014471l .0.002705

5l

附录 表Al各基金的周收益率及收益期望(续表) 中邮核心优选 第34周 第35周 第36周 第37周 第38周 第39周 第40周 第4l周 第42周 第43周 第44周 第45周 第46周 第47周 第48周 收益期望
0.01827l O.011858 O.016328 0.014122 .0.00779 .0.03755 0.011619 .0.06536 0.001399 .0.02704 .0。03076 0.061 148 .0.023 18 0.023 882 0.050439 0.0232

南方绩优成长
0.006983 .0.02523 0.02708 1 0.038245 .0.02366 0.014326 0.015913 .O.05176 .0.01747 .0.03944 —0.01485 0.052538 .0.02558 0.025825 0.042511 0.0200

华夏上证50
0.0083847 0.005 1357 0.0226277 0.0592434 .0.023585 .O.016333 0.005145 .0.07073 1 .0.003756 .0.029404 .0.012688 0.06l 1067 .0.023233 0.0169534 0.0343369 0.0186

表A2
l}l国联通 第1周 第2蒯 第:;周 第4阁 第5阁 第6周 第7阁 第8周 第9周 第10瑚 第11周 第12周 第13阁 第14周 第15脚 第16周 第1 7 J占1 第18周
-0.0929 O.03118 -0 01728 0 021978

中邮核心优选十大重仓股周收益率及收益期望
辽宁成大
01059 0138653 0.09067

中信证券
O 2162 0 002375 0165532 加15752

建设银行
0 0000 0 0 O

唐钢股份
0.0367 0135048 0 049575 _0.10256

宝钢股份
m 024l .o.02466 0131034 -0.10467

力.科A
0.0401 0.067702 0 080861

占林放尔
0.09lO 0105892 0.1 10832

工商锻行
-0.1190 -o.00375 .o.00942

晨鸣纸qk
O.1203 0.145973 0086384

-0.10522 -0.02334 0.344669 -0.10526

.o.2239 0042996 0.107048 -o.13574 O 084086 OOl923l 0 030189 0.02218l

_0.14072 -0 01159 0 27837 -o.12378

41.08365 -o.00622 0.073069 .o.06615

41.04043 0.129213 OOl3682 -o 0687l

-0 0215l 0112088 0.043478

0043124 0182134 -0.09636

O O 0 0

-o.01504 0160305 -o.03816

m06引
0131547 0.009688 .o 01279 _o 05184 0 036446 0.087912 0 062626 0 060964 .0 00649 0.065299

-o.01326 -0.0307I 0.057426 0.070076

0139648 -0 06222 0.028506 0064835

O.107716 4102931 .009023 0.135103

0.025992 0.016 0077428 0.065773

O.124376 -0.05034 .0 08575 0194153

0 052083 .00198 0040404 0.066019

0 05797l 0.108344 0 026966 -0.0186

0 0 O 0

0 00354 -0.01235 -0.0232l O 042048 O.136842 .o 04475 0 022617

0161748 .o.0214 0 027596 0 068232 0 042458 0 047874 0 096488

O.306846 0122664 0 238218 0.2135 0.111875

0.077381 O.061878 0157128 0 054856

0.05003 0.070034 -0.03809 0.00lll5

0.397389 0.150219 0.07501 0.132113

-o.00729 O 4102385 0.016917

0.074693 _oOl971 0.066667 O.135913 .o 01223 41 02034 0.162455

0 O O 0

O.164535 0.046852 0.055944

012084l O 016406 -0 02383

0.247354 .o.2586 0103614

O 217124 -003779 0 207302

0.055453 .003853 0

.0 0347l _o.32945

O 0

52

附录 表A2中邮核心优选十大重仓股周收益率及收益期望(续表)
tI?固联通 第19阍 第20胤 第2lJ目 第22胤 第23周 第24』占{ 第2.5周 第26 Jt,t 篇27周 第28删 第29周 第30周 第31周 第:32周 第33周 第3,l周 第35周 第36周 第37 J占j 第38周 第39周 第一t0周 第11阁 第12_曙j 第43圳 第d4周 第螨周 第t6心 第47周 第48周 收益期锇
-0.05529 -0 08696

一}一信证券
-o.13262 0.08765 -o 015 _o.02543 -0.09064 -00015l

l[宁成人
-0.09835 0.133879 -0 00425 -o.06035 -0.2240l 0 098859

建设银行
O 0

席钢股份
-0.19603 O 054366 O.092188 0.029328 -olll88 .0 01017

’芷钢股份
-007244 -0.04329 .o.00266 .00258 0 004566

万科^
41 011655

占林放东
_013247

上商银行
-o.01093 -0.0755l 0.025896 -0.01942

晨呜纸业
-0 22438 O.029029

0.01923l 0.02965 0.029319

0 08655 0.023474 -o.02309

004945l 0.04014 .0 015l ∞.02215

0 O 0 O

O.05642 -o.09392 .0lOl63 -o 03899 0 013126 0

-0.02747 0.013598 0.097007 0 206021 0 064743

-0.22132 O.05809 0.040274 -0.02283

-0.00595 0.02994 0.040698

0.008182 0 024346 -0.03433 0149499

O.013937 0053265 0 016313

0.054074 0.040l 79 0124677

0 006122 0.02037 0.154006

0 O 0

0.007905 -0.0047l 0.i9070l

0.04283l 0.0125

0.164268

0.106007

0.035313 0.08062 -002152 0.024927

O.103189

0 00584l 0.001787 0 209365 0.07983



O.176042 0.038267 -o.071 0.104434

0.107851 0.146743 .o.07928 0.195254

0 238095 ∞00118 -0.0862

.o.032l -o.0174l 0.142447 0158074

0.026455 0149485

0 ool065 O.040426

0070188 0 00987 0.21232

0 O 0

-003438 0.082043 -o 02146 -0.00439

0.00409 0.284114 O.105472 0 010043 0.12429

0.127715 -o.02846 41.05385 .0 00156

0.062947 O,174966 -o.04582 0+080432

_o 0560l -o 07776 0.07323 0.009196

-o.04968 .o 061)73 41.03213

O 0 O O

O.104068 0 074163 O.157238 0.000385

0 04878 0.020552 O.049285 41 0798

-o.05447 .00603l .o 04652

-004699 0.030817 -oOll96 O.157337

0.071937 0 039086 0.038502 0.083376

-0.06358 OOl0033 0 089073 _o.04226

0.05707 00413ll 0.029412 0.185382 41 03587

0.010107 -o.04628 .o.08

0.037778 0.138116 .O 00282 -006698

0 087974 0.078999 0 01514l O

0 096131 0 075936 -004573 0.036458

0.00885 -o.12662 -0.0393 -o.08409

-000165 0.06377l _o 01395 .o.06394

41.00523 O.001314 013517l -0 03468

0.017引9
41.12955 0 072405 .o.01275

-0.06671 0.02974 -017394 0095352 -0.11172

0125397 010155I -0.1037l -0.02 .0.08163

0.029323 -010413 -0.02303 0 066218

0099972 -018975 0055079 .o.11153 -0 05209 0068185 -o 05189 41.00918

0.128643 41 03562 -0 00185 .o.05643

.00784l -0.08185 0.039296 0 070542

41 0571l .012055 0 029034 0 036089 -0 08043 0151515 -0.0293l 0 045595 0.027696 0 0169

_o.01163 -0.16765

0.07I∞2
-o.11908 -o.1015 0.065978 .0 0028l

.o.01317 41.04126 0.011392 0046308

-0.0038 0 0075515 0.03546l .o.00479

0 036842 0 028426 O.005923

加10453 0100547 -0 06505 .00155l

O 0.021569 -0 05758 -o 00102 0.004077 0.0034

.0.09858 019649l 0 01564

0001587 0.062441 -01065 _0 05509 00190引 0.018l

-0.04426 0002503 O.01498l 0.0076

0040236 0.139623 0.0208

0 064004 0.129806 0.0350

0000627 0.05498l 0.0368

0.114246 -000247 0.0273

0.060466 0.0289

0114562 0.0295

53

附录 表A3
中闻联通 中国联通 l}l信证券 辽’j。成人 建设银行 唐钢股份 宝钢股份 万科A 吉林放东 工商银行 晨鸣纸业
0.0036l 0 0002l 0.00070

中邮核心优选十大重仓股协方若矩阵
建设银行
0 00027

中信证券
0.0002l

辽‘j。成人
0.00070

唐钢股份
0 00149 0.00378 0.00494

它钢股份
0.ool76

万科A
0 00116

吉林放尔
O.00090 0.00779 0.01152

上商银行
O 00173 0.00165 O ool29

晨鸣纸业
.o.00005

0.00826 0 00677

O 00677 0 01656 0.o0038 O 00494 00036l 0.003ll 001152 O.ool29 0.00227

000082 000038 0 00089 -0.00048 0 00000 O.00084 000007 0.00072 .o.0002l

0.00368 0.0036l

O.00482 0.003ll

0.00380 O.00227

0.00027 O 00149 0.00176 0 00116 0 00090 O.00173 .0 00005

0.00082 000378 0.00368 000482 O.00779 0 00165 O.00380

-o.O0048 0.00802 000433 0 00271 0.00502 0.00020 0.00388

0.ooOoo 0 00433 0.0054l 0.00279 0.00383 0.00176 000183

O.00084 0.0027l 0 00279 O.00948 0 00480 0 00267 0.00153

O.Oo007 0 00502 0.00383 000480 0.01474 O 00143 0 00392

0.00072 O.00020 O.00176 O.00267 O.00143 0.0029l O.o0022

-o.O002l O.00388 0 00183 0.00153 O 00392 0.O0022 0.00728

表A4南方绩优成长十人重仓股周收益率及收益期望
万科^ 第1周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6周 第7周 第8周 第9周 第lO周 第lI周 第12周 第13周 第14周 第15周 第16周 第17周 第18周 第19周 第20周 第21周 第22周 第23周 第24周 第25周
0040l 0067702 0 08086l -0.2239 0.042996

招商银行
-0.0044 003713 0167476 -0.1606 .0.00619 0.11215 -0.1238l

福耀玻璃
-00747 O.180607 0.055799 .o.09026 0.09073l

中国中铁
0.0000 0 0 O 0

保利地产
0.1378 -0 08037 0.000849 -0.18101 0.060818

浦发银行
0.053l -0.0345l O 218148 .013469 -002

中国远洋
0 O O O O O 0

烟台万华
0.0592 0.210349 0.085192 -0.08421

武钢股份
0 0528 0.068245 O.135593 .o.11022 .o.07097

攀钢钢钒
0.0489 0.057203 0.078156 -0.05948

0.003429 0.108419 -0.15779 0.035607 O.090617 0048615 -0.04468 0.029412 0099714 0029358 0.032812 -004765 0.122402 0.08116l -0 0387 0.053234 0.064745 0075324 -0.02298 -0.0700l O.031319

0.043478 0.14962l 0.021417

0.107048 .013574 0.084086 001923l 0.030189 0 02218l 0 05003

0.19569l -0.12613 0117984 _0.01076

0 0 O 0

0.242742 -0.05968 0.08455l 0 041386 -0.03272 0.064208 0.135392 0.118038 -0 07982 ∞.05383 0.023082 0.091516 0137409 0.009726 0.00152l O.101493 0.04182 0.013013 0 025691 0.069837

0.130878 -013888 O.130752 -0 0689 O.114669 0.037267 0.05726 0 056283 -0.06334 .0 01646 0.065478 -0.05292 0 061283 0.121264 -0.0427I 0.136392 0041214 .o.0214 -0.05329 0051963

0.222222 -o.08182 0.08292 l -0.00914 0.031142 O.01566 0.053965 0.053292 0010913 O.098135 0.061662 0.07744l 0.023437 -o.18244 0.002801 0.03445 l .o.0333 -0.03538 O.021869 -000973

0042199 -0.04785 0.0612ll 0.055252 -o.00806 0.091067 0040404

O O

O.035484 -0.02336 0.057416 0.037707 O.274709 -0.00912 0.080552 0.088392 0.042074 0.195305 0068342 .o.10074 -0.08749 0.06362 0.055602 O.00798l -0.01693 0.01107

-0.04402 0.018418 0.110106 -o 03833 0.113602 0.002237 0 012054

O O 0 0 0 0 O 0 0 O 0 0 O 0 O O

0 O O 0 0

0.070034 -o.03809 0.00lll5 0247354 -o.2586 0103614 -000655 0 01923l 0.02965 0.029319 -0.02747 0 013598 0 097007

0.00257 l 0.110256 -0.04Ill OOl734l 0.04498l -0.0376I 0.045198 0.088739 0016963

O 0

0.024702 0.048644 -0.02217 0123s46 0.186029 -00299 0 000656 -0 02949 0.01823l

O 0 0 O 0 O 0.114774 -0 03505 -0.04143

-0.0l弘3
0127835

54

附录 表A4南方绩优成长十人重仓股周收益率及收益期望(续表)
万科^ 第26周 第27周 第28周 第29周 第30周 第31周 第32周 第33周 第34周 第35周 第36周 第37周 第38周 第39周 第40周 第4l周 第42周 第43周 第44周 第45周 第46周 第47周 第48周 收益期颦
O.20602l 0.064743 O.238095 -o.00118 .00862 0.127715 .002846 -0.05385 .o.00156 .0.06358 O.010033 0089073 -0.04226 0.125397 OlOl55l .0.1037l .o.02 m08163 0.001587 006244l -0.1065 -0 05509 0.0 J908l O.018l

招商银行
0.059598 0.00138 0.137147 0.101212 -008943 0179813 -0 02587 -0 0539 -o.02946 0 030355 0.063646 0.095114 -0.03388 0.073598 加00506 -0.05988 -o 00467 -0.05362 0.024804 0 052994 -00663 -0 01762 0 04537l O.0217

福耀玻璃
0065318 -o.00622 006890l 0.005274 ∞07549 0.100567 -005901 Oll659l -0.0537l -0 04638 O 018127 -0.04184 0 017343 -o 08767 0.024024

中国巾铁
0 0 O O 0 O 0 O O O O 0 0 0 0 O O 0 0 0.043263 O.043839 O.202043 0.084986 0.0078

保利地产
016865l 0.15365 0.01457 0.091819

浦发银行
0.131175 .0.01461 0.092908 O.008139

中国远洋
0.08585 O.183206 O O O O O 0.464516 O 201385 0.055526 0.118114 0.227918 0.090728 -0.0512 -o.1074 -0.07357 -0.02386 -0.09174 -0.01239 0.04028 -o.0816l 0.059328 0.016683 0.0238

烟台万华
0040188 O.093627 -0。020ll -0.013 16 0,0832 0.053668 -o.03014 _o.02457 -0.03309 0042146 -0.03848 .0 00867 0026999 -o.02704 -0.06176 -0.0l 125 -0 0538l -o.02199 -0.07074 0.087097 0 027003 0.033805 0 063443 O 0194

武钢股份
-0.05697 O.221875 O.14237 0.102985 .o.06428 0.167028 0.047088 0.088166 O.11963 -o.10976 _0.0360l 0.039615 -0.03865 一o.08154 -0.0413l -0.07203 O.031878 0.035594 .o.06874 O.194986 .o.03438 O.10682 0.074l 55 0.0267

攀钢钢钒
.0 02433 0.203242 -0.0404l 0.194384 0 O O 0 O O 0 O 0 O 0 O.018083 -0 03464 0.029439 .o.06613 0044019 O.122823 0018776 0085737 0.0348

-0.07652 0 21335l -0.00439 -0,0637l -003358 加.06304 0.047619 O 01904 .001224 0.147995 0 074495 -008737 -0.05337 -0.09 -0 0607l 0.046797 -0.14767 -o 00803 0.071051 0.0263

-0.05719 O.253092 0.044039 -0.05618 .o 01926 -0 0379l O.071866 0 047429 .o.06874 O.133955 -0,00344 -0.0724 _o.0l 528 -0.09194 O.081042 0 071497 .o.11025 -0.00687 0.0747 0.0226

O.02“38
-o 08906 0.01257 .0 04655 0 070163 0.030754 O 061967 0107132 0.0219

表A5
万科A 万科^ 招商银行 福耀玻璃 中国中铁 保利地产 浦发银行 中国远洋 烟台万毕 武钢股份 攀钢钢钒
0.00948 0.00512

南方绩优成长十大重仓股协方筹矩阵
中国l}l铁
_o.O0038 .0.00018 O.00037 0 00102 -o.0002l -o.000ll O.0c10ID6 O.0002l 0.00052 0 000ll

招商银行
O.00512 O 0050l 0.00166 .0 00018 0.00354 0.00500

福耀玻璃
0.00222 0.00166 0.00577 O.00037 0.00209 O.ool88

保利地产
0 00509 0.00354 O.00209 Ⅲ0002l O,00824 0.00506 -o.000lO 0 00190 0.00313 0 00222

浦发银行
0.00574 O.00500 O.OOl88 -0.000ll 0.00506 O.00743 .o.O004l 0.00128 0.00243 0.00012

中国远洋
-0.00007 -0.00026 O 00046 O.oc|006 -0.OoolO .o.0004l 0.00842 -0 00loll 0 ool88 .o.00024

烟台万华
0.00098 0.00126 O.00248 0.0002I 0.00190 0.00128 .oooOll 0.00429 000242 0.00190

武钢股份
0.00279 O.0024l 000285 O.00052 O.00313 000243 0.00188 000242 0.00769 000314

攀钢钢钒
-0.0004I 000049 0.00174 0.000lI 0.00222 0.00012 .000024 O.00190 O.00314 O 00544

0伽222
-o.00038 0.00509 O 00574

.o.0伽107
0 00098 0 00279 -0 0004l

.0.00026 0.00126 0.0024l O.00049

0.00046 0 00248 O.00285 0 00174

55

附录 表A6华夏上证50十大重仓股周收益率及收益期望
招商银行 第l周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6周 第7周 第8周 第9周 第lO周 第11周 第12周 第13周 第¨周 第15周 第16周 第17周 第18周 第19周 第20周 第2l周 第22周 第23周 第24周 第25周 第26周 第27周 第28周 第29周 第30周 第31周 第32周 第33周 第34周 第35周 第36周 第37周
-0.0044 0.03713 0.167476 -0.1606 -o.00619 O.11215 -012381 0.042199 -004785 0.0612ll

浦发银行
0.053l -0.0345l 0.218148 .013469 .0.02 0.130878 -0.13888 0.130752 -0.0689 O.114669 0.037267

民生银行
-0 0509 0 0464 O.2663 -01036 00052 0.1383 -o.1268 00104 -0.0508 0.0553 0 0687 -0.0145

中饲石化
-o.0429 -0,0198 0.0617 -o.0932 -0.075l 0.1338 -0.0590

中信证券
0.2162 0 0024 0.1655 -o.1575 0.043l O.182l -0.0964

宝钢股份
-0.024I .002466 O.131034 -0.10467 -o.068l 0131547 0.009688 _o.01279 _o,05184

中图联通
-0.0929 O.03118 -o.01728 0,021978 -o.0215l O.112088 0.043478 -0.01326 -0 03071

贵州茅台
0.1295 0.1278 -0.0042 加.0725 m.0676 0.0637 -0.0238

长江电力
.00255 0.0679 0.1086 -01059 O 2419 O.0151 .0.0932 O.0199 0.0152

中国平安
0.0000 0.0000 0.0000 0.oooo 0.0000 0.0000 .0 008l -0 0190

0.0056 -00401 O.1021 0.0453 0.0lIl

0,1396 -0.06222 0,0285 0.0648 0.1617 -o 0214

0.0227 -0.0240

-0肿70
-0.00Il 0.0419 0 0204

0.036446 0.087912 0.062626

0.057426 0.070076 0.00354

-0.0268

0.0559 0.0300 -0.0084 O.0495 -0.0147 0.0905 0.0370

0.055252 -0 00806

Ⅲ.0052
.00053

0.05726 0.056283 -006334

O.091067 0.040404 0 00257l 0110256 -0.04lll O.01734l 0.044981 -003761 0.045198 0.088739 O.016963 -oOl343 O.127835 0 059598 000138 O.137147 0.101212 .o 08943 0179813 -0.02587 -0 0539 -o.02946 0.030355 0.063646 0.095114

0 0228 -0.0207 0.0635 00697 -0 0401 .00149 00159 .0 0522 -0.0873 10 0310 O.0160 -o.0052 00677 0102l 0.0568 0.0721 -o.0172 -0.0235 0.1746 -0.0105 -0 0095

01693 .o.0562 0.0126 0.1283 -0 0063 -o 0143 0.2234 -0 0389 -0 004l -0.00826 -0.0749 -0.0303 0.0328 -0.0159 0.0714 0.0394 0 0441 .0 0416 0 0647 0.018l 0.0712 -0 0208 O.112053 0.0344 0 2270

0060964 .o 00649

-0.01235 -0.0232t 0.042048 0.136842 _0.04475 0 022617 -0.05529 .0.08696 0 04945l 0.04014 -0.015l -0.02215 O.013937 0.053265 0016313 0 035313 O.08062 .o.02152 0.024927 0.062947 O.174966 -o.045S2 0.080432 0.037"/78 0.138116

O.0952 -00S14 .o.0084 -0.0190

0.1462 0.0056 0.1493 -0.0124 -0.0097 .0.0045

0.0276 0.0682 0.0425 0.0479 0.0965 -0.1326 0.0877 -0 0150 -0 0254 -0.0906 .00015 0.0541 0.0402 0.1247 0.1032 0.0702 00099 O.2123 -0.0560 .o.0778 0 0732 0.0092 0.0880 0.0790

加01646 O.065478 -0.05292 0.061283 0.121264 .004271 0.136392 0.041214 -00214 -005329 O.051963 O.131175 m.0146l 0 092908 0.008139 -0.05719 0.253092 0.044039 -0 05618

0065299 0.12084l O.016406 -0.02383 -007244 -0.04329 .0.00266 -0.0258 0.004566 0.008182 0024346 -0.03433 0149499 0.10785 1 0.146743 _007928 O.195254 004878 0020552 0.049285 -0.0798 -0 00165 0.06377l

0.0699 0.0809 0.0381 .o.0320 0.1774 .o.040l -0.0095 -0.0150 -0.02282 0.0476 -0.0037 O.1556 00135 -0.0343 0,1627 0,0177 -0.0967

∞.0556 0.0028 七.0133 加.0559 0.049475 0.0363 0.0596 O.0172 00286 0.0386 0.0274 0.0450

41.022l m.0226 0.1048 0147293 .o.0439 0.0183 00920 0.0585 -00484 0.1085 0.0743 -00652 0.0957 0.0450 -005005 00866 0.1364

0.03∞
O 0038 0.0740 -0.0208 00600 -0.0737 0.0353 _oOl68 0.0424

.001926 -003791 0.071866 0.047429

m0573
-o.0158 0 0174 0.0633

0,0272 -0.0239 0 0388 0.1883

0.1291 0.0428

附录 表A6华夏上证50十人重仓股周收益率及收益期望(续表)
招商银行 第38周 第39周 第40周 第4I周 第42周 第43周 第44周 第45周 第46周 第47周 第48周 收益期望 -0.033韶
0.073598 -o 00506 -0.05988 -000467 -005362 0024804 0052994 -o.0663 .0.01762

浦发银行
.o.06874 0.133958 .0.00344 .o.0724 -o.01528 -009194 O.081042 0.071497 .o.11025 _o.00687

民生银行
-00607 0.0215 OOl67 00677 .00697 ∞.0172 -00568 O.0364 -0.0479 -o.0148

中国fi化
0.0671 0.0040 0.1442 -0.1801 0.0124 -0 0562 -00538 00762 -0 0304 0.0485

t},信iIf!券
O.015l O.0000 0 1000 .01898 0 0551 .0.1115 .0.0521 0.0682 .o.0519 -0 0092

宅钢股份
-001395 -0.06394 -0057ll -0.12055 0.029034 0.036089 .008043 O.151515 -0 0293l 0045595

中国联通
.o.00282 -006698 0.029323 -0.10413 .0.02303 0.066218 0 036842 0.028426 0 005923 0.040236

贵州茅台
0.0075 0.0826 -0.0562 -0.0682 0.0494 -0.0333 .0.0029 0.1127

长江电力
0.0516 -o.0581 0.0401 -0.1292 0.0033 .0.0469

中国平安
-0.0414 0 0407 -o.0620 加.0978 0.0270 -0.110l 0.0013 0.1032 -o 0956 -o.0026

-o.02明
O.0602

0.1189 -0.0230

0.0365 0.0390

0.04537l O.0217

0.0747 0 0226

00095 0.0101

0.0138 002Il

0.0605 0.0289

0.027696 0.0169

O.139623 0.0208

O 0899 0.0233

0.0172 0.0165

_o.0194 0.0194

表A7华夏上证50十人重仓股协方差矩阵
招商银行 招商银行 浦发银行 民乍银行 中国“化 中信证券 宝钢股份 中国联通 贵州茅台 长江电力 中国平安
0.0050l 0.00500 000357 0 00294

浦发银行
0.00500 000743

民生银行
0.00357 0.00389 O 00490 O.00207 0.00280 O 00267 00007l O.00083 000176 0 00060

中国石化
O.00294 0.00300 0.00207 0 00628

中信证券
0.00347 0.00427

宝钢股份
0 00289 O.00263 0.00267 0.00256

中陶联通
000102 0 00062 O.0007l 0.00208

贵州茅台
O.00216 O.00294 0.o0083 0.00164

长江电力
0 00193 0 00159 0.00176 0.ool57

中同甲安
000240 O.00223 0.O0060 0.0014l

O.003朗
0.00300 O.00427 000263 O.00062 000294

O.002∞
O.00226

0.00347 0.00289

0.00226 0.00256

0.00826 O.00368 00002l O.00243 000184 O.00167

0.00368 0.00541 0.00176 0 00170 O.00137 0.00145

0.o002l 0.00176 0.0036l 0.00025

0.00243 0.ool70 000025 0.00507

0.00184 0 00137 0.00105 0.00047 0 00359 0.00087

0.ool67 0.00145

0.00102 000216 O.00193 0.00240

O.00208 0.00164 O 00157 O.0014l

000058 Oool52

O.OOl59 0.00223

O.ool05 0.00058

000047 O.00152

O.o0087 0.00434

表A8新样本市股票周收益率、收益期望
华夏银行 第1周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6^哥 第7周 第8周 第9周 第10周 第11周
.0.0442 0.07703l 0 310793 -0.07341 0049251 0.10102 .o.1038 0.046536 -0.06126 0043158 0.13219

浦发银行
0.0531 -0 0345l 0 218148 .013469 .o.02 0.130878 .013888 0.130752 -o.0689 O.114669 0.037267

民生银行
.0.0509 0 04644 0.266272 -0.10358 0 005213 0.138289 .01268 O O10435 .o 05077 O 055304 0068729

兖州煤业
-0.0084 0129213 O.016169 .003182 0 020228 0.057001 0.056272 .0.00lll .o 03lll 0.052752 0.005447

海通证券
O.7712 O 0.330973 0.374335 -0.07692 0.370545 -o.16176 0.11040l -0.04889 -0.00994 0.063264

攀钢钢钒
0.0489 0.057203 0.078156 -o.05948 0 043478 0.14962l 0.021417 0035484 -002336 0 057416 0.037707

烽火通信
0.0392 0146944 -0.03855 0.069575 0.037486 0.085016 -o.06562 0007338 0.052029 O.060336 0053172

苛岛啤酒
0.2173 0.166104 -0.08015 -o.16483 0.0685l 0.095294 -0.11439 0.00485 l -0.01026 -o.00976 0049877

三峡水利
0.180I 0104784 0.061856 .o.10485 0097614 0106719 0.078571 O.011589 0 003273 O.141925 -0.007 14

中围人寿
O.0146 0.128354 .0.0967 -o10606 0.003056 0.047645 .o.10629 -00216 0.022377 0.00562 0.036176

57

附录 表A8新样本市股票周收益率、收益期望(续表)
华夏银行 第12周 第i3周 第14周 第15周 第16 J-'1 第17周 第18周 第19周 第20周 第2l周 第22周 第23周 第24周 第25周 第26周 第27周 第28周 第29周 第30周 第31周 第32周 第33周 第34周 第35周 第36周 第37周 第38周 第39周 第仰周 第4l周 第42周 第43周 第44周 第45周 第46周 第47周 第48』蜀 收益期锛
0 .0 00624 0.013453 0.047788 0146959 -0.00445 -0 05369 O 016548 0014729 -0 08862 0068734 -0 04627 .o 00987 .o.08638 0.020909 0.078362 0 06606l 0.089078 0.073969 0.123841 0 2033 .0.00735 0 089295 0 034873 -o.09978 -0.03792 O.170288 .013644 00Il m.03759 0.01593 -o 06474

浦发银行
005726 0 056283 .o.06334 .o 01646 0.065478 -0 05292 O.061283 0.121264 ∞04271 0.136392 0 041214 -0 0214 -0.05329 O 051963 0131175 -o.0146l 0 092908 0.008139 _0 05719 0.253092 0 044039 -0.05618 _o 01926 -0 0379l 0 071866 0 047429 -006874 0133958 -0.00344 m 0724 加.01528 -009194 0.081042 0 071497 -011025 -o.00687 00747 0 0226

民生银行
.o.01447 0.022838 -002073 0 063518 0069678 .o.04009 -001491 O.015897 .0.05216 -0.08726 .o.03IOl OOl6 -o.00525 0 067722 O.102142 0 05680l 0 072136 -0.01715 .o.02349 0.17457 -o 01053 -o 00946 -0 0573l -001583 0 017375 0.06325 l -006068 0.021533 O.016739 0.067683 -006967 -001719 .o.05684 0.036424 -0 04792 .o 01477 0 009537 0 010l

究州煤业
0 083424 0 018 0100196 00625 0.237815 0.022403 0 078353 .o 133 0.0355ll 0047325 -008317 0 014286 0167606 -0.0238l -o00063

海通证券
0.258515 0 002934 0.105982 0.258965 0.094093 -0.02924 01664l .0 23879 0.179005 0l10458 0 .o 24338 0.027993 0.117676 -0.06156 O 214186 _o.03971 .o 02465 -0 01928 0.107905 .0.06002 .o.03273 一o.05315

拳钢钢钒
0 274709 _o.00912 0.080552 0.088392 0 042074 0.195305 0 068342 -o.10074 -0 08749 0.06362 0 055602 0 00798l .0 01693 O 0l107 -0.02433 0 203242 .o.0404l 0194384 0 O 0 0 O 0 0 0 0 O 0 0.018083 -0 03464 0029439 .0.06613 0.044019 0.122823 0018776 0 085737 0.0348

烽火通信
0.062888 0.044 167 0.059058 0076112 0032213 0.002035 0.154367 -o.2082l 0.036296 0 082202 .o.10238 -o.18469 O.047834 0 00689l 0.02 1386 0125212 -001579 0028266 0009658 0.030905 O 002855 一o.02206 ,0.04003 0 054587 .oOl006 加.07117 Ⅲ.03127 加.02906 -0.02826 0130026 0.065102 O.054016 0.02360l 0.089592 0033253 0.034523 0.040158 0 0219

青岛啤酒
0102639 O.001596 0.021243 .000208 .o.0198 0060606 0.07619 0.181183 ∞.0347 0.169118 _0.07652 -0.02043 -o.01043 -0.01522 008799 -0.01785 0046736 .o.0163 .o 01924 0066642 O.198195 -o.01709 0 047156 O.11624 0.091528 .008778 .0.06305 .0.03135 -0.05748 .012493 0115359 .o.01213 0.026098 0 027528 0.058532 O.01403 0 061856 0 0243

i峡水利
O 040288 0.017981 0.232337 .003638 0.077803 -0.02229 0.09772 -o.19782 -o.00247 0.377009

中围人寿
-o.o0057 O 070435 .0.02123

0105“9
-0.03825 .0.005l 0000256 -0.04996 .o.03614 0.048125 O.159637

_0.178“
O.021858 O.15508 .0 01389 -o.00845 0.194129 _o.01665

-0053“
0.022136 0.111032 0.061036 -0 048 0.08468I .o 05806 .oOl416 0.055978 0126625 _o 04279 -0.01187 0.069082 0 095874 0.140362 -0.04918 0.039604 0 003554 -012025 0052166 -011936 _0.04726 0.103046 -002745 -0.00374 .o.Oll26 00108

0.19587 0 059655 -0 06123 -0 01262 0 05967 0 035696 0.018932 -o.00858 014416l -0.03738 0126527 -00457 -01396l 0.038208 -013585 -0 0084l 0.007423 0 045789 0.039255 -0,0339 0.069674 0 032802 0 0267

-0.们129
-0.02447 0 077759 -0.0256 0 013535 0 060487 0.02074 l -0.04354 -o.0918l -0.0309l -o.17328 0 009385 -0.02583 0199364 -0.05659 0.024367 0.04300l 0 086842 -0.00969 0.005705 0.0304

-0们973
0119213 O.097522 0066096 OOl28l 0.082462 .0 1843 0.097594 .0.02906 .0.06882 0.056774 _0 00856 -0 0562l 0.068898 0 0583

0757”
-o.020ll

0 070292 -0.08869 一0 02998 0 039046 00235

附录 表A9新样本市协方差矩阵
华夏银行 华夏银行 浦发银行 民生银行 宛州煤业 海通iIf!券 攀钢钢钒 烽火通信 苛岛啤洒 三峡水利 中国人寿
O00747 0.004lI 0 00456 0 00069 O.00205 0.00116 O.O0038 0.00003 0 00044 O.00071

浦发银行
0.00411 O.00743 0.00389 加.00008 0.00302 0.00012 .o.o0064 0 00236 OO0030 O.00199

民生银行
0.00456 O 00389 O.00490 0 00079 O.OOl66 0.00067 0.00015 .o00016 -oO0043 O.00090

宛州煤业
0.00069 -0 00008 O00079 000578 O.00249 000133 O.00190 0.00064 0.00405 0.00077

海通证券
O.00205 0.00302 0 00166 O.00249 002904 O.00356 0 00433 O.00176 0.00516 0.00099

攀钢钢钒
O.ooll6 O.Oool2 O.00067 O.ool33 0.00356 O

烽火通信
0.00038 -0.00064 0.00015 0.00190 000433 O.ool73 0.00489 O.00079 00036l 000026

青岛啤酒
0.00003 000236 -0.00016 O.00064 O.ool76 0.O0065 0.00079 O.00693 O 00289

i峡水利
0.O0044 O.00030 -o00043 O.00405 000516

中l司人寿
0.0007l 0.00199 0 00090 0.00077 O 00099 -o.o0023 0.00026 0.0023l .0.00036

005“

0舯227
0.0036l O.00289 OOl078 _o.O0036

O.00173 O.O0065 0.00227 _o00023

O.00231

0.00487

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个人简历在学期间发表的学术论文与研究成果

个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果
本人生T-1978年11月,T-2002年在大津师范火学获得理学学士学位。

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我国投资基金投资组合的选择及投资策略研究
作者: 学位授予单位: 沈繁涛 南开大学

本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Thesis_Y1592136.aspx


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